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2019年11月权益市场分析
发布时间:2019-12-06     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

一、观点摘要与解读

政策面,11月权益市场相关政策仍然聚焦在扩大开放、放松管活、结构刺激上。扩大开放方面,政策明确外商投资企业可以依法公开发行股票等融资工具,MSCI再次成功提高中国A股纳入因子权重。放松管活方面,国务院明确全面取消在华外资银行、证券公司、基金公司等金融机构业务范围限制;证监会拟修改A股再融资管理办法,相关规定更为灵活;国资委支持科创板上市公司实施股权激励,并明确价格可低于市价50%。结构刺激方面,国务院明确公路、铁路等补短板基建项目资本金比例最低可到15%,其余项目也有降低。

市场走势,11月中国A股呈“^”型走势,上证指数月初连续3天上涨至阶段高点3008.31点,后续开始震荡下跌,最终上证综指当月下行1.95%至2871.98点,日均成交额1522亿,较上月小幅减少65亿元;深证成指当月下跌0.55%至9582.16点,日均成交2455亿元,较上月大幅减少499亿元。整体看11月两市震荡走弱,成交量进一步萎缩萎缩。

达达兔影院基本面与估值,制造业PMI指数11月份由49.3升至50.2,好于预期(市场预期49.6)。分规模看,各规模企业PMI均有所好转,大型企业PMI由49.9升至50.9、中型企业由49升至49.5,、小型企业由47.9升至49.4。综合来看,11月制造业活动出人意料的重回景气度上方,但可持续性存疑。估值方面,11月权益市场估值小幅回落。上证A股月末平均市盈13.50倍,为2010年至今33%的分位处;深证A股24.12倍,为2010年至今21%的分位处;创业板为43.05倍,为上市至今30%的分位处。

达达兔影院资金面,10月社融规模为6188.86亿元,不及预期(预期9500亿),环比减少1.71万亿元、同比减少1184亿元。今年前10个月社融新增19.41万亿,同比增长3.21万亿元,同比增长约19.8%。从环比分项数据看,人民币贷款增量5469亿、企业债新增1621亿,增量较大;新增未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款减少较多,分别减少1053亿、666亿和623亿元。北向资金方面,11月北向资金21个交易日中仅2个为净流出,共合计净流入604.38亿元,其中沪股通净流入230.5 亿元,深股通净流入373.88亿元。

综合来看,本月宏观经济大环境仍着眼于托底与结构性刺激,在“一城一策”的思路下部分城市房地产调控有所松动,同时部分基金项目最低资本金比例进行了下调,持续进行的“简政放权、减税降费、管松放活”也将给经济增长带来更多的内生动能。11月PMI出人意料的重回景气度上方,但我们认为可持续性存疑,还需要更多数据的支撑,目前尚不能作出经济边际改善的判断。外围方面,中美贸易谈判曲折跌宕,目前来说看不到最终协议签署的一刻仍会有变数,但最终相互妥协仍为大概率的事件;MSCI于11月26日再次提高A股权重,外资话语权的持续扩大也有望降低A股波动率与换手率,我们将可以期待一个更为稳定及可操作性的市场。

市场走势方面,短期来看目前仍在消息的空窗期,临近年末各机构虽然缺乏做业绩的动力,但在估值不高、北向资金持续流入的情况下,市场前期持续下跌的走势显然不可持续,新年附近仍应以谨慎看多为主,但也不宜有过高的期望。中长期看,随着境外机构投资者介入程度的加深以及国内资本市场制度、政策等各项基础建设的完善、内生动能的增强,未来权益市场仍有较大的发展空间。但需要注意的是,未来市场估值中枢可能下调,投资主线将以“价值、核心成长”类股票为主,价值投资(合理估值范围内)在A股市场终会“守得云开见月明”。短期建议回避科创板、“猪肉概念”、部分估值较高的蓝筹股,关注现金流稳定、业绩持续增长且确定性较强的股票。

二、政策要闻

达达兔影院1、11月4日,司法部就外商投资法实施条例公开征求意见,条例拟进一步明确:外商投资企业平等适用国家支持企业发展的各项政策,外商投资企业可以依法在中国境内或者中国境外通过公开发行股票、公司债券,公开或者非公开发行其他融资工具。

2、11月08日,国务院发布《关于进一步做好利用外资工作的意见》,其中提出:全面取消在华外资银行、证券公司、基金公司等金融机构业务范围限制;对有条件的自贸区下放更多省级经济管理审批权限,尤其是投资审批、市场准入等权限。

3、11月08日,MSCI宣布将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%,11月26日收盘后生效。MSCI中国指数中将增加204只中国A股,其中189家为中盘股,现有268个成份股的纳入因子将从15%增加到20%。中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别提升至12.1%和4.1%。

4、11月11日,证监会拟修改A股再融资管理办法,取消创业板连续2年盈利及最近一期末资产负债率高于45%的条件;支持上市公司引入战略投资者,锁定期由36个月和12个月缩短至18个月和6个月,且不受减持规则限制;批文有效期从6个月延长至12个月。

达达兔影院5、11月12日,国资委:支持科创板上市公司实施股权激励。科创板上市公司以限制性股票方式实施股权激励的,若授予价格低于公平市场价格的50%,应当适当延长限制性股票的禁售期及解锁期,并设置不低于公司近三年平均业绩水平或同行业75分位值水平的解锁条件,尚未盈利的价格按照不低于公平市场价格的60%确定。

6、11月21日,上交所就修订《股票期权试点风险控制管理办法》公开征求意见,拟增加权利仓强行平仓规定,并调整持仓限额规定以及限开仓标准。其中,个人投资者权利仓总成交金额不得高于“该投资者证券账户过去6个月日均持有沪市证券市值的20%”调整为“该投资者证券账户过去6个月日均持有证券市值的20%”。

7、11月27日,《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布,公路、铁路等补短板基建项目资本金比例最低可到15%。根据《通知》,港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变,其他基础设施项目维持20%不变。

三、市场综述

(一)总体走势

11月份中国A股呈“^”型走势,上证指数月初连续3天上涨至阶段高点3008.31点,后续开始震荡下跌,最终上证综指当月下行1.95%至2871.98点,日均成交额1522亿,较上月小幅减少65亿元;深证成指当月下跌0.55%至9582.16点,日均成交2455亿元,较上月大幅减少499亿元。整体看11月两市震荡走弱,成交量进一步萎缩萎缩。

达达兔影院图表1:19年以来上证成交额与指数走势

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图表2:19年以来深证成交额与指数走势

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(二)基本面与估值

基本面方面,制造业PMI指数11月份由49.3升至50.2,好于预期(市场预期49.6)。分规模看,各规模企业PMI均有所好转,大型企业PMI由49.9升至50.9、中型企业由49升至49.5,、小型企业由47.9升至49.4。综合来看,11月制造业活动出人意料的重回景气度上方,但可持续性存疑。

图表3:15年至今PMI走势

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估值方面,11月权益市场估值小幅回落。截至11月29日,上证A股月末平均市盈13.50倍,为2010年至今33%的分位处;深证A股24.12倍,为2010年至今21%的分位处;创业板为43.05倍,为上市至今30%的分位处。分市场看,2010年至今上证平均市盈率为15.54、深证平均市盈率为32.91,创业板上市以来平均市盈率为60.5,目前估值水平处于历史相对较低位置。

图表4:2010年以来A股历史平均市盈率

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(三)资金面情况

1、社融规模

10月社融规模为6188.86亿元,不及预期(预期9500亿),环比减少1.71万亿元、同比减少1184亿元。今年前10个月社融新增19.41万亿,同比增长3.21万亿元,同比增长约19.8%。从环比分项数据看,人民币贷款增量5469亿、企业债新增1621亿,增量较大;新增未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款减少较多,分别减少1053亿、666亿和623亿元。

达达兔影院图表5:15年至今社融情况(当月值)

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2、外资流入

11月北向资金合计净流入604.38亿元,其中沪股通净流入230.5 亿元,日均净流入10.98亿元;深股通净流入373.88亿元,日均净流入17.80亿元。11月北向资金持续大幅净流入,21个交易日中仅2个为净流出。

达达兔影院图表6:  19年至今北向资金流入与沪深300指数

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3、融资余额

达达兔影院截至11月29日,两市融资余额合计9519亿元,较月初小幅减少13亿元,基本保持稳定。分市场看,沪市融资余额 5405亿元,较上月减少25亿元;深市融资余额4114亿元,较月初增加12亿元。

达达兔影院图表7:两市融资余额与指数走势

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(四)各板块情况

11月份申万28个行业指数中仅6个上涨,表现最好的三个板块是建筑材料(5.26%)、电子(3.60%)、钢铁(2.28%),表现最差的三个板块是农林牧渔(-9.57%)、纺织服装(-4.54%)、休闲服务(-4.47%)。11月以海螺水泥为代表的基建类个股表现良好,带动建筑材料、钢铁等板块涨幅居前,而猪肉炒作的退潮使农林牧渔板块跌幅接近10%。

图表8:申万行业指数11月表现

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(五)市场融资情况

达达兔影院11月份权益市场融资主体68家,募资额1464亿元,较上月增加267亿元。分类看,IPO 31家,募资402.34亿元;增发19家,募资223.57亿元;优先股1家,募资200亿元;可转债发行13家,募资576.50亿元;可交债发行4家,募资62.56亿元。11月份权益市场融资中,可转债、IPO及增发处于募资金额前列。

达达兔影院图表9:市场权益工具融资情况

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(六)市场情绪

11月份中国A股呈“^”型走势,外资持续大幅净流入,但市场缺乏做多的氛围,在以白马股为代表的机构重仓股抛压下,市场震荡走低,后期料将继续筑底。

图表10:11月市场情绪

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(七)股市与债市

达达兔影院截至11月29日,中债综合指数报收199.85点,较上月上涨1.48点;沪深300指数为3828.67点,较上月下跌58.08点。11月份债市在宏观经济疲弱基本面影响下小幅上涨,但高企的CPI数据将制约债市进一步上行空间,沪深300指数全月小幅下挫。

图表11:15年以来股市与债市的走势

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四、热点事件与每月思考

“MSCI”简述

一、何为MSCI

资本国际(Capital International)是一家1968年成立的专业指数编制公司,1986年被摩根士丹利公司收购。随后,摩根士丹利将其旗下指数系列的名称修改为MSCI(Morgan Stanley Capital International)。2009年,摩根士丹利资本国际公司(MSCI),俗称为美国明晟公司,从摩根士丹利中独立出来运作。MSCI指数(又称明晟指数)是全球投资组合经理采用最多的基准指数之一。

达达兔影院目前MSCI全球机构客户超过7500名,在北美及亚洲,超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的。全球以MSCI指数为标的的资产规模超过12.4万亿美元,共计有超1.9万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。

二、MSCI指数特征

客观性:MSCI在编制指数时,必须先经由专业人士研究各国的政治经济后,依照科学方法进行编制,而且统一各指数的计算公式,让指数之间可以作长期的绩效比较。

达达兔影院公正性:MSCI在编制指数的过程中,保持高度保密;在以后的追踪上,保持高度严谨;在变更计算公式时,保持高度中立,避免资金大量流入该地市场,增添不稳定性。

实用性:MSCI在指数编制的计价单位上,除了计算当地货币计价之指数外,也会同时编制以美元计价的股价指数,让国际投资人便于比较。

参考性:对国际基金经理人和投资机构法人而言,只有建立绩效良好的投资组合,才能打败大盘。但是各国的股价指数在编制方法上不一,再加上各国的汇率变动也会影响到投资回报率,使得投资参考和绩效考核上均出现问题。而MSCI在编制指数时,已考虑上述因素。

达达兔影院机动性:随着公司财务和股价的变动,或者政治经济及法律限制的改变,股价指数在经过一段时间后便会失去参考价值。而MSCI于每季均会对旗下成分股作调整,以避免这一问题。

达达兔影院公开性:MSCI所编制的指数,透过众多媒体来传播,并且将每天的指数变动或指数内容异动等信息,迅速通过网站及路透、彭博资讯等国际媒体传布世界各地。

三、台湾及韩国股市纳入MSCI后的变化

台湾,台湾股市1996年开始被纳入MSCI新兴市场指数,花了9年时间被全面纳入。主要的变化是3个,首先是与标普500相关性增强;其次是换手率、波动率降低;最后是估值中枢下降,从PB角度,台湾股市被纳入前后,PB从2.3降到了1.5左右。

韩国,韩国全面纳入MSCI共花了6年,主要变化是以下几点,首先是与标普500相关性增强,韩国股市被纳入MSCI后与美股的相关性同样增强了;其次是换手率降低;最后是波动率持平,估值中枢持平。韩国股市全面纳入MSCI后,其波动率和估值中枢并没有太大变化,其主要是因为韩国股市的波动率和估值在被纳入之前就不高。纳入前,韩国股市的平均波动率19.4%,而台湾高达30%;估值上被纳入之前韩国股市PB在1左右,本身就比较低估。

从台湾和韩国的经验看,未来A股全面纳入MSCI后,预计与美国相关性也将增强、波动率和换手率将有所降低,估值方面从整体中枢看还有一定的下行空间。(截止12月4日,A股最近一年算术平均波动率为48%,平均市净率分别为上证1.36、深证2.33、中小板2.49、创业板3.6)



(“MSCI”简述内容搜集整理自网络)


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